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　　中信证券指出，从收用的世界医好意思头部上市公司样原来看，2025年二季度，领有训练品牌力、积极推动世界化渠说念膨胀和居品推新的企业增速更优。地区上，好意思国中产需求或不竭承压J9体育网，韩国市集竞争加重，中国/欧洲及世界新兴市集谨慎增长、为医好意思企业孝顺增长。居品上，肉毒素头部企业增速更谨慎，方法或向头部鸠合；填充居品品类分化，玻尿酸不竭承压，再生材料/PDRN保握高增长；开荒类中射频/超声类强品牌居品势能不竭。瞻望翌日，积极世界化膨胀、布局新材料/新品类的高增长企业势能强、并上求知绩相通，而聚焦训练市集的区域型企业或受制竞争加重、筹画承压。据此J9体育网，中信证券看好领有训练品牌积淀的头部医好意思企业，依托区域和品类拓新已毕更优增速，看护医好意思行业“强于大市”评级。

　　医好意思｜训练市集竞争加重，世界化、拓新品助成长：国际龙头2025Q2功绩复盘

　　从咱们收用的世界医好意思头部上市公司样原来看，2025Q2，领有训练品牌力、积极推动世界化渠说念膨胀和居品推新的企业增速更优。地区上，好意思国中产需求或不竭承压，韩国市集竞争加重，中国/欧洲及世界新兴市集谨慎增长、为医好意思企业孝顺增长。居品上，肉毒素头部企业增速更谨慎，方法或向头部鸠合；填充居品品类分化，玻尿酸不竭承压，再生材料/PDRN保握高增长；开荒类中射频/超声类强品牌居品势能不竭。瞻望翌日，积极世界化膨胀、布局新材料/新品类的高增长企业势能强、并上求知绩相通，而聚焦训练市集的区域型企业或受制竞争加重、筹画承压。据此，咱们看好领有训练品牌积淀的头部医好意思企业，依托区域和品类拓新已毕更优增速，看护医好意思行业“强于大市”评级。

　　▍龙头渐渐企稳、地区市集竞争加重，出海+拓新品寻增量。

　　2025Q2，领有训练品牌力、积极推动世界化渠说念膨胀和居品推新的企业增速更优。分公司看，针剂类企业中，艾尔建营收下滑收窄；高德好意思医好意思稳增和皮肤药增量推动收入增长提速；Hugel肉毒素出口放量支握稳增长；Medytox韩国脉土和玻尿酸业务遭殃致25Q2增速转负；Evolus增长放慢，拓品类寻增量；PRP旗下PDRN医械/妆品同步高增、世界开拓。开荒类企业中，Classys品牌势能不竭，汇兑失掉致盈利波动；索塔医疗韩/好意思/加市集不竭高增长，中国市集受中好意思关税影响发货；APR家用好意思容仪谨慎放量，妆品大单品高增长；Inmode低基数下冷静拔擢，寻求品类和地区结构优化。

　　▍头部稳增企业势能不竭、上调全年相通，训练市集区域型企业竞争压力仍存。

　　凭据各公司功绩交流会，艾尔建未对本年增长预期作念进一步下修；高德好意思上调全年收入增速相通至+12%~+14%（原为+10%~+12%）；APR上调全年收入相通至1.3万亿韩元（原为>1万亿韩元）。同期韩国/好意思国等训练市集竞争加重，部分企业筹画承压，Evolus下调全年收入增速相通至+11%~+15%（原为+30% ~ +33%），Inmode对收入和盈利相通均进行下调。

　　▍训练市集竞争加重，布局出海渠说念膨胀助力成长。

　　1）中国：中国市集为国际医好意思企业蹙迫增量，高德好意思旗下塑妍萃已成长为中国医好意思业务第二大品类，Hugel旗下乐提葆2025H1中国市集收入同比增速约80%（参考四环医药医好意思业务）；同期中好意思关税影响部分企业发货，2025Q2索塔医疗中国市集收入同比增速降至+4%。

　　2）好意思国：宏不雅环境和关税变动导致破钞需求承压，同期肉毒等品类上市居品加多或使翌日竞争加重。其中，艾尔建好意思国市集收入同一3个季度下滑、2025Q2降幅收窄，Evolus收入增速加快下落，而Hugel、PRP、Classys等新进企业快速增长。

　　3）韩国：本年以来受益于旅游医好意思和需求复苏，市集增速回升，头部开荒类企业增长势能强；而针剂类居品2025Q2后竞争加重，企业收入增速较2025Q1时下落，其中Hugel/Medytox韩国市集收入增速转负。

　　4）其他市集：比年来欧洲、中东等市集获加码布局，如Hugel以乐提葆拓中东、高德好意思通过液态肉毒开拓欧洲的空缺市集、PRP与法国VIVACY配合丽珠兰欧洲销售。

　　▍肉毒趋于头部鸠合，填充品类阐扬分化，射频/超声强品牌开荒势能不竭。

　　1）肉毒素：高频次、低客单使其需求韧性相对较强，头部企业依托品牌积淀推动地区膨胀和新品实验、获取谨慎增速，方法或向头部鸠合，其中艾尔建保妥适2025Q2收入下滑收窄至-5.1%，高德好意思、Hugel肉毒不竭谨慎增长，而Medytox /Evolus受竞争加重或需求增量不足的影响，收入增速下落。同期肉毒转变渐渐探索，高德好意思液态肉毒已于欧洲获批、填补空缺市集，Medytox鼓动液态款在好意思国布局。

　　2）填充类：各细分品类筹画阐扬分化，其中玻尿酸2025Q2不竭承压，艾尔建/Hugel/Medytox玻尿酸收入均下滑；同期新兴材料快速增长，其中再生材料填充剂Sculptra世界均呈现强势能、在中国上市后快速放量，PDRN打针针剂丽珠兰在韩国脉土和国际市集同步高增长。

　　3）开荒类：射频/超声类企业不竭高增势能，索塔医疗和Classys2025Q2收入别离同比+26%和+42%，其中索塔医疗中国市集发货受关税影响、致中国区25Q2增速下落；激光/强脉冲光类企业受破钞疲软和采购放缓影响；无创类性价比高、动销优；家用好意思容仪握续铺货放量。

　　▍风险身分：

　　宏不雅经济承压；市集竞争加重；医疗事故风险；品类拓展不足预期；地区开拓不足预期；监管超预期加强；地缘坑害风险。

　　▍投资计策。

　　2025Q2领有训练品牌力、积极布局世界化和拓展新品的企业增速更优。地区上，好意思国中产需求或不竭承压，韩国市集竞争加重，中国/欧洲及世界新兴市集谨慎增长、为医好意思企业孝顺增长。居品上，肉毒素头部企业增速更谨慎，方法或向头部鸠合；填充居品品类分化，玻尿酸不竭承压，再生材料/PDRN保握高增长；开荒类中射频/超声类强品牌居品势能不竭。瞻望翌日，积极世界化膨胀、布局新材料/新品类的高增长企业势能强、并上求知绩相通，而聚焦训练市集的区域型企业或受制竞争加重、筹画承压。据此，咱们看好领有训练品牌积淀的头部医好意思企业，依托区域和品类拓新已毕更优增速。看护医好意思行业“强于大市”评级。