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近日体育游戏app平台，着名私募基金淡水泉举行线上交流会。

淡水泉独创东谈主、首席投资官赵军现身参加。淡水泉是中国私募基金的头部机构，处置限度一度超千亿。而赵军在2000岁首曾是嘉实基金的投资总监，之后创立私募淡水泉，成为中国内地“奔私”的第一代东谈主物。他以逆向投资见长，并恒久受托处置国际大型主权基金A股账户。

算作老牌百亿私募代表，淡水泉本年齿迹陆续回暖。交流会上，淡水泉强调，往时两年，基于不同经济预期和风险偏好的商场组合，淡水泉构建了从上至下的中不雅配置框架，提高对于商场变化的符合性，与咱们从下到上的选股策略酿成互补。

具体在支配上，当从上至下判断新兴成长将会是接下来的主要投资宗旨时，公司产业组也会相应地在各自鸿沟挖掘新兴成长类的投资契机，投委会再去横向对比各契机的大小以及投资时机等。

淡水泉纪念上半年情况，对下半年投资契机作念了掂量，重心关注三个宗旨：

1.优质中国金钱的价值重估：不仅有商场变化带来的估值切换，也有中国金钱诱惑力提高后带来全球资金增配。

2.中国上风产业的全球化：许多上风产业的头部公司因为具备更优秀的全球化技艺，展现出较强的个股阿尔法。

3.科技自主可控：关注卡脖子鸿沟的国产替代机遇，以及跟随AI手艺顺心带来的投资契机。

此外，淡水泉重心关注宗旨还包括基本面角落改善交流增量战略带来的契机，一些调遣充分的经济敏锐类金钱，若是有角落改善预期大要增量战略，也可能成为股价的催化。举例“反内卷”战略对低位金钱的催化。抓契机的同期，也需关注风险点：若是股价过于迥殊于基本面变化，涨幅过快可能激发还调风险；另外中好意思辩论面前督察在相对均衡景色，也不摈斥会有逶迤。往时几年不细目性是常态，如故要通过快速活动、快速响应去卤莽外部变化。

路演内容整理如下：

商场纪念

自旧年9.24以来，A/H股商场风险偏好抬升。尽管指数举座波澜不惊，然而结构性契机较为丰富。投资者风险偏悦目管高位，资金积极寻找契机。虽有内需、关税、地缘冲突等宏不雅事件酿成俄顷冲击，但影响呈现中性治理趋势，阐扬商场对宏不雅预期较为相识。

上半年商场契机呈现“哑铃型”特征。一类是往时几年阐扬较好的价值红利类金钱，这类金钱在本年举座阐扬并不凸起，但里面分化，银行股阐扬奇珍异宝；另一类是新兴成长类金钱，这类金钱呈现快速轮动特征，岁首是AI算力、机器东谈主，之后则是由新浮滥和立异药戮力于。

纪念上半年经济情况。率先，政府部门在稳经济、稳增长方面陆续发力，但企业和住户部门的信心仍有待设立。其次，从价钱指数来看，股价企稳回升，房价和物价（CPI/PPI）尚未完全扭转。终末，出口成为往时一段时候中国经济总需求的主要拉动，下半年在好意思国全球加征关税的配景下存在不细目性，还需进一步不雅察。

外围资金方面，好意思国例外论的松动或将鼓舞全球成本的再均衡。在履历4月关税极限压力测试后，好意思国、欧洲、亚洲等新兴商场都从下降中得以还原，投资者也从头展现出对股票商场的温雅，全球风险偏好抬升。据统计，全球基金在中好意思两个商场投资比例的变化情况，对中国商场的配置自2021年见顶后，近一年出现了低位企稳的征兆，后续外洋资金的系统性纪念有赖于中国经济复苏的细目性。

中不雅配置框架

往时两年，基于不同经济预期和风险偏好的商场组合，咱们构建了从上至下的中不雅配置框架，提高对于商场变化的符合性，与咱们从下到上的选股策略酿成互补。以本年商场为例，在风险偏好抬升、经济预期偏弱的情况下，有意于新兴成长类金钱的阐扬，短期随从动量效应的投资策略也容易取得较好收益，中小市值股票阐扬占优。另一个例子是往时两三年经济预期弱且风险偏好低的情况下，红利价值大要低波动金钱则更容易获取商场的防御。具体在支配上，当咱们从上至下判断新兴成长将会是接下来的主要投资宗旨时，咱们产业组也会相应地在各自鸿沟挖掘新兴成长类的投资契机，投委会再去横向对比各契机的大小以及投资时机等。

下半年商场掂量

7月以来，主要指数进取顺心，显赫提高了商场对下半年的乐不雅预期。主要看好三类结构性契机：

1)优质中国金钱的价值重估：不仅有商场变化带来的估值切换，也有中国金钱诱惑力提高后带来全球资金增配；

2)中国上风产业的全球化：许多上风产业的头部公司因为具备更优秀的全球化技艺，展现出较强的个股阿尔法；

3)科技自主可控：关注卡脖子鸿沟的国产替代机遇，以及跟随AI手艺顺心带来的投资契机。

此外，咱们重心关注宗旨还包括基本面角落改善交流增量战略带来的契机，一些调遣充分的经济敏锐类金钱，若是有角落改善预期大要增量战略，也可能成为股价的催化。举例“反内卷”战略对低位金钱的催化。抓契机的同期，也需关注风险点：若是股价过于迥殊于基本面变化，涨幅过快可能激发还调风险；另外中好意思辩论面前督察在相对均衡景色，也不摈斥会有逶迤。往时几年不细目性是常态，如故要通过快速活动、快速响应去卤莽外部变化。

商量要领：投资得构怨看好的契机宗旨

一、上半年投资得与失

1.新浮滥契机。本年上半年对于新浮滥的商量很火爆，本体上淡水泉对于新浮滥的布局发生在旧年，那时在内需相对乏力的配景下，咱们更多念念从出天涯度找浮滥亮点。上半年咱们较好地把合手到了一些具有出海特征的新浮滥契机，但与此同期，碰劲亦然因为对于出海权重的条款较高，咱们也错过了有的偏内需主导的契机。近些年的内需浮滥有一个共性特征，女性消勤勉量的作用愈加昭彰，举例在黄金饰品、奶茶、零食、好意思妆照看、致使是某品牌汽车等鸿沟，都体现了这么的特色。女性浮滥有两个特色：一是对新品牌的经受度高，也容易酿制品牌的移动；其次是传播力强，酣畅共享，但这也可能意味着短时候内对品牌浮滥的超前透支。这两点往往会对品牌陆续性带来较大的挑战，基于这方面的洽商，咱们对复购、留存等浮滥陆续性的条款比较严格，导致错过了其中的一些契机。

拿起新浮滥，可能和全球印象中淡水泉传统的技艺圈有些不同。面前咱们的浮滥组组长是一位95后的女生，此前两位组长都仍是是投管会的成员，近些年许多投资实战鼓舞了咱们在浮滥鸿沟的技艺扩圈。咱们在新浮滥有一个投资标的，浮滥组在研究品牌势能陆续性时，作念了一些有敬爱的外洋调研。在调研地区的登科上，先从起头进入的泰国商场出手，再到潜在最大的好意思国商场，受世东谈主群既包括多数泛用户浮滥者的调研，通过这些东谈主群来了解破圈进度和用户风气，也有资深诚挚用户的深度访谈，以此来匡助咱们统一浮滥品背后的底层逻辑是否跨地区跨文化，和中国有哪些异同。基本面研究要领的迭代，有助于咱们对这类契机的统一。

2.科技类契机。上半年的科技行情分为一季度和二季度两段干线。一季度中枢叙事是由DeepSeek激发了对中国AI信心的提高，这个阶段咱们在投资上的得益主要得益于旧年底的一些布局。结合咱们好意思国、新加坡共事对外洋AI进展的研究，以及从国内一级商场了解到的情况，不雅察到AI鸿沟的发展有快有慢，比如办公、视频、告白这些场景面前受益于AI的业务提高更大，咱们在其中作念了一些布局。

二季度在履历了关税的短期扰动后，商场从头纪念到外洋算力干线，这个阶段咱们也收拢了一些契机。举座来看，上半年科技板块的波动很大，咱们有一个正孝敬比较大的重仓股，上半年股价涨幅挺大，然而高潮经由中由于关税等外部事件的影响，屡次出现大幅波动。一方面咱们加紧对该企业基本面的追踪研究，阐发公司基本面趋势莫得问题，另一方面在遴荐鉴定持有的同期，股价下降时咱们还在不休加仓。

3.周期类契机。本年上半年咱们主要围绕电力斥地、汽车等成长类金钱进行布局，近期“反内卷”带来的顺周期契机，咱们提前也作念了一些左侧买入。刚刚谈到科技行业的契机，周期工业组上半年也有一个契机是与TMT组协同完成的。那时TMT组研究PCB和CCL产业链时发现，上游电子布要领有迥殊缺货的表象，而这个要领的主要玩家是相对传统的建材公司，由咱们周期工业组来掩饰。咱们两个组一周之内进行了很密集的调研，TMT组慎重调研需求端下搭客户的情况，周期工业组则慎重供给端，咱们摸排了日本和中国台湾竞争敌手的扩产节拍等，最终交叉考证了产业的高景气，较好地把合手住了契机。以电子布为例，这类契机敌手艺迭代的理解条款比较高，这就需要咱们掌合手第一手的产业动态去判断是不是契机、多大级别的契机。

这个例子还有一个细节，蓝本咱们周期工业组的组长面前亦然投委会的资深基金司理，一启动他对这个契机是比较严慎的，然而即使对契机的成见有不对，这位资深基金司理并不是就不参与这个花式了，如故在积极利用他的产业资源，赋能团队作念多场所的调研考证。在淡水泉，尽管组内有不快活见，但投资火花咱们弗成一下就扑灭了，全球是一个团队，不对当中共同业动，沿路为最终的投资成果尽责尽责。

二、下半年看好的契机宗旨

1.新浮滥：“多巴胺”出海

在泛浮滥鸿沟，咱们围绕浮滥新趋势以及出海，陆续挖掘契机。咱们研究发现，以往一些由男性浮滥者主导的行业，女性浮滥者的参与也变得越来越多。比如在游戏行业，2024年以来全球都出现了女性玩家占比上升的趋势，许多面向女性盘算推算的游戏，致使成为了行业爆款。另外从更大的宏不雅配景来看，往时20多年中国一直是物好意思价廉商品的寰宇工场，前几年启动出现高附加值居品的出海，将来在劳动项下是否也存在出海的契机？咱们合计谜底是服气的，尤其在文娱鸿沟具备相配高的出海可能性。往时几十年，好意思国的文娱出海一直作念得很好，从好莱坞电影、NBA球赛，到迪士尼主题公园，再到巨星演唱会等等，好意思国文娱业出海追求设身处地的体验感，浮滥单价往往比较高。近几年咱们看到中国的文娱出海却是相背的，以游戏、潮玩、短视频等行业为代表，通过低单价、低门槛的平价形状向全球输出简洁，中国从往时提供商品浮滥的“寰宇工场”滚动为向全球输出平权、普惠简洁的“多巴胺工场”。在这么的配景下，咱们合计这个鸿沟存在不少值得挖掘的投资契机。

2.科技：AI产业链、国产替代

咱们合计，下半年AI依然会是科技板块紧迫的投资干线。从微不雅调研来看，许多中国的电子、半导体公司已深度参与到全球AI产业链，利润致使比之前商场合计好生意模式的果链还要丰厚。从宏不雅角度来看，中好意思两国无论在AI东谈主才如故手艺上风上都显赫迥殊其他国度，尽管AI应用端还处于早期阶段，表象级应用也尚未出现，但在五行八作都有一些落地吐花，出现了一批有一定收入体量的AI居品。

分板块来看，咱们合计下半年AI契机将体面前：1）外洋算力方面，眼出路气度较高，咱们更多关注结构变化带来的契机，如GPU组网形状的变化、ASIC和GPU的占比变化；2）国产算力鸿沟，尽管面前仍处于相对被压制的景色，但恒久来看咱们合计存在契机。在中好意思博弈的大配景下，互联网大厂和政府国央企的陆续参加，国产自主可控大模子和GPU将会是趋势；3）AI应用鸿沟，刻下处于百花皆放的景色，许多公司都在加入一些AI的功能，咱们看好那些主业基本面趋势好、同期AI对其能有加成作用的公司。

3.汽车整车高端化和智能化、产业链“唯有英雄留其名”

比年来汽车行业呈现三个新特征：第一，车的科技属性越来越强，智能化越来越强。第二，从卖方商场变为买方商场，独一居品力满盈强或性价比高的车型，才能餍足浮滥者需求。第三，营销方式上防御流量效应，车企之间从卷居品扩张到卷流量，一些车企高管以自己IP带来流量效应，增添销售能源。

汽车行业咱们看好三个宗旨：高端化、智能化、出海。率先，中高端自主品牌正迎来量价皆升的黄金期。与国外高端品牌车的降价比拟，国内一些好的自主品牌车型反倒是一车难求。国内高端车固然仅占到行业20%的销量，却孝敬了50%以上的利润，超2000亿元的利润池，具有很大的利润弹性，这亦然咱们看好高端品牌的原因之一。其次，智能化决定了汽车的相反化，车企通过智能驾驶功能提高品牌溢价，通过订阅模式升级自己营业模式，浮滥者也通过智能驾驶感受到科技篡改活命，驾乘体验大大提高。国内玩家竣事了智能驾驶鸿沟的全球解围，举例奥迪车全面搭载华为智能驾驶，飞驰用国内某公司智驾算法。终末出海方面，中国汽车出口超越日本居全球第一，欧洲商场取代好意思国成为出海主战场，中国汽车的全球影响力正在实果真在地有所增强。

在新能源车产业链上，咱们合计将来契机麇集在少数头部企业，“唯有英雄留其名”，腰部或尾部企业会靠近到较大的压力。从电板中游的材料，再到上游的资源品，中国新能源车产业链在全球占据着十足主导地位，这种上风短期内很难被颠覆。咱们在调研电板企业的经由中也发现，头部公司产能被打满，尔背面一些中小玩家却在牢固退出商场。

责编：王璐璐

排版：刘珺宇

校对：祝甜婷体育游戏app平台